長安期貨范磊：液化氣淡季不淡放量增長，供強虛弱下或后續乏力

　　一、基本面

　　供給側，根據Mysteel最新數據顯示，截止5月24日當周我國液化氣商品量為52.6萬噸，一轉此前連續六周的下降走勢，有趨于寬松的情況存在；而在進口量方面，截止5月24日當周我國液化氣到港量為72萬噸，雖然較五一勞動節假期之前有15萬噸的下降，但在5月之中連續上行，盡管近期存在巴拿馬運河擁堵以及部分國際港口出貨量緊張的情況存在，但從我國境內的供給來看，整體相對偏向寬松。

　　而在需求側，我國截止4月份的月度表觀消費量為752.5萬噸，較年內2月中的低點存在著明顯的增長，這一方面是由于國內春節假期期間處于傳統的消費淡季，但另一方面則是由于國內各地產銷率存在著明顯上行的情況，盡管傳統的燃燒需求隨著氣溫回暖已經正式步入了消費淡季，但下游化工需求的反彈則帶動了消費的超預期增長。根據隆眾資訊，我國液化氣樣本企業產銷率周度環比增長3個百分點，其主要增長來自于山東華中華北地區；同時，下游碳3碳4開工率盡管尚未達到年度同比的高位，但較年初已經環比大幅增長，這對于需求的提振相當明顯，而這也是5月份以來液化氣價格持續強勢的主要原因之一。

　　庫存方面，今年3月份以來，國內煉廠庫存整體持續下降，盡管在傳統的消費淡季之內下游補庫意愿低迷是一大主要原因，但這也側面反映出了庫存的消耗速度，同時疊加港庫在進入5月之后也同步有所下降，尤其是在進口到港數量有所增長的情況之下，這更加體現出了化工消費在發力之際對價格的提振作用。

　　二、現貨基差

　　在現貨方面，國內現貨近期價格依然維持了緩慢下行的走勢，這主要是由于國內產量以及進口量均有所增長，但燃燒需求處在傳統消費淡季的原因所致，不過值得關注的是國際市場的供給則由于紅海危機以及多處港口運力緊張等因素處在相對收縮的階段，這在一定程度上導致內外價差一度走闊到300元/噸的高點，在一定程度上與CP價格在二季度下行之際價差縮窄形成了背離。而在基差方面，上述因素也進一步導致了內盤期貨的價格與原油價格在短期內形成了階段性背離的走勢，在內盤表現則為國內山東現貨的基差走勢在5月之中從高點回落，這也符合我們此前對于國內基差觸頂回落而帶來賣保操作的預期。但在后市之中，目前液化氣期貨主力合約價格已經從低點反彈將近500點，這導致前期內外價差利好帶來的上行空間被持續壓縮，而隨著國內供應的持續增加，燃燒消費的持續疲軟，后續的現貨價格或難以得到更進一步有力的支撐，這也將導致基差存在著進一步走弱的可能。

　　三、成本

　　成本端原油價格方面，5月份以來原油價格保持了在勞動節后低開的盤整震蕩走勢，市場的觀望情緒相對比較濃厚。但從原油自身的情況來看，基本面之中6月初OPEC+或再度公布延長減產的計劃，這將導致供給側在三季度中持續收縮，并且伴隨著北半球夏季的到來，汽油消費旺季將對油價形成季節性支撐，此二者或導致基本面的支撐力量有所增加；而金融屬性方面，市場對于美聯儲三季度降息的預期已經跌入冰點，高利率或在三季度持續壓制油價上方空間；政治屬性方面，不論是中東區域還是東歐方面的地緣沖突都不見明顯的降溫情況，且在伊朗以及沙特內部政局突變之際，地緣不確定性將再度增高。因此整體來看，原油價格在三季度或存在著一定的上行動能，進而從成本端對液化氣價格形成提振。

　　四、觀點及展望

　　5月以來液化氣價格與原油價格幾度背離，走出自身的強勢行情，這在一定程度上得益于國內化工需求的高漲以及外盤供給趨緊的預期，而在考慮到后續國內燃燒需求進入淡季，供給持續上漲的情況下，后續液化氣的上行動能或相對發力，難以再度出現強勢走勢，但同時在原油方面三季度依然存在著不俗的上行可能，這在一定程度上也將提振到液化氣價格的走勢。因此綜合來看，6月之中液化氣價格或維持小幅偏強運行，在國內供強虛弱的基本面影響下漲幅或相對有限，建議可謹慎偏多布局，或賣保擇機入場。

　　僅供參考。

　　作者簡介：

　　范磊，從業資格證號：F03101876，投資咨詢證號：TN037282，畢業于加拿大西三一大學工商管理碩士專業，具有扎實的理論基礎與一定的國際視野；進入期貨行業以來，一直致力于原油系能化品種和有色金屬系列的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結合理論搭建品種框架分析判斷行情趨勢。