“存款搬家”加劇 長期利率逆勢下行

　　來源：華夏時報

　　作者：冉學東?

　　近期30年期國債收益率出現了一波凌厲的下行，從5月11日的最高點2.62%到5月30日的2.5580%，差不多半個月時間。這波長期利率下行的過程，伴隨著50年和30年超長期特別國債的發行，而未來幾個月通脹的前景并不支持利率的持續下行。

　　監管的態度并不支持長期利率下行，從其表態看，30年期國債收益率應該保持在2.5%到3%。4月23日，央行相關負責人接受媒體采訪時認為，長期國債收益率總體會運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。4月末，30年期國債到期收益率已回升至2.5%以上，債券市場供需關系邊際改善。

　　對于今年以來長期國債收益率持續上漲的原因，監管認為主要是資金面的問題。央行在今年一季度貨幣政策執行報告中專門就長期收益率的問題開專欄認為，市場缺乏安全資產對長期國債收益率產生了影響。

　　一季度，銀行、保險等機構出于“早買早收益”的考慮，資產配置需求集中釋放，投資者無風險資產需求也在上升，債券市場投資的需求相應增多。截至3 月末，開放式公募債券基金規模5.7萬億元，較去年同期增長了36.3%。特別是，部分機構為增厚債券投資收益拉長投資久期，對長期債券的需求增加。一季度，銀行間債券市場20至30年期債券成交8.9萬億元，同比增長約5倍，其中，農村金融機構交易規模占銀行間債券市場比重為24.8%，較上年同期上升約10.5個百分點。

　　從目前看，存款搬家更加加劇了這種從資金面上支持債券收益率的下行態勢。

　　2023年，國有銀行多次下調存款利率，2024年以來，中小銀行也跟隨性下調存款利率。另外，2024年4月8日，市場利率定價自律機制發布《關于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》，明確要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權上限的補息。

　　這時候銀行理財、貨幣基金、保險產品等的收益率具有明顯優勢，并且貨幣基金還具有申贖靈活等特征。在此背景下，部分居民和企業存款轉化為金融產品投資，加劇債市上漲，收益率下行。

　　普益標準發布數據顯示，今年以來銀行理財產品規模大漲，截至4月30日，銀行理財產品存續規模為28.42萬億元，環比增加2.34萬億元。

　　截至4月底，與去年年末相比，貨幣基金規模增長2.16萬億元，遠超其他品種，另外，債券型基金增長8261.88億元，混合型基金相對有所縮水，減少了2339.59億元。

　　貨幣型基金和債券型基金規模合計達到19.57萬億元，占公募基金總規模的比例接近三分之二。

　　但是從通脹形勢看，未來至少短期看物價的預期是上漲的，并不支持市場收益率下行。對我國物價上漲影響最大的因素是豬肉，而豬肉價格上漲明顯。據涌益咨詢，5 月 26 日全國外三元生豬銷售均價為 16.77 元/kg，周環比上漲 0.96 元/kg，漲幅為 6.1%。近兩周生豬價格上漲超過1.5 元/kg。

　　2月以來，南華工業品指數同比連續提升，5月漲幅擴大至19.4%。其中漲幅最大的是金屬、能源化工，5月同比漲幅進一步走闊；金屬、石化加工等行業營收增速亦有所改善，指向近期工業品價格回升存在需求端支撐。

　　有色金屬是今年以來最搶眼的種類，黃金率先啟動，白銀跟隨，目前，白銀價格十多年來首次突破每盎司30美元重要關口到32以上美元。在金融和工業需求旺盛的背景下，白銀的漲勢比黃金更為迅猛，超過黃金，成為年內表現最佳的主要大宗商品之一。

　　“銅博士”今年以來更是連續逼空式上漲行情，鋁的漲勢兇猛，此后鐵礦石價格反彈帶動黑色指數攀升。5月，南華有色金屬指數漲幅擴大至16.9%；南華黑色指數同比升至14.7%，其中鐵礦石權重高達40%，同時4月以來價格明顯反彈，是黑色指數上漲的最主要原因。

　　近日，國投證券首席經濟學家高善文認為，中國長期邊際資本回報的下行帶動了長期利率中樞的下行，是當前最重要的背景，基于此背景下可以預計，10年期國債利率在未來十年將繼續下行，并會下跌到2%附近。但是從通脹形勢來看，短期并不支持他的觀點。