今世緣增長不動了？省外營收占比不超10%，存貨金額抬升

　　來源：懂酒諦

　　作者︱懂酒哥

　　在A股白酒板塊，今世緣一直扮演著好學生的角色。今年一季度，今世緣保持營收、利潤超20%的增速，同時，公司股價創歷史新高頻率與回撤幅度等市場指標，甚至超越了貴州茅臺。

　　當然，在業績穩步增長背后，今世緣也存在著省外營收突破緩慢，存貨提升，漲價是否經得起市場消化等諸多問題，在跨越百億俱樂部門檻后，今世緣又能否順利守住這一成績呢？

　　銷售費用飆升7.07億

　　遠超利潤增長

　　根據2023年報數據顯示，今世緣實現營業收入101億元，同比增長28.05%，實現歸母凈利潤31.36億元，同比增長25.30%。今世緣雙位數增長的成績，在A股20家白酒企業中，均超過平均水平。

　　然而，深入分析財報數據，懂酒哥發現今世緣在經營成本方面仍面臨挑戰。特別是銷售費用，從2022年的13.90億元增長至2023年的20.97億元，增長率高達50.88%，遠超營收和利潤的增速。這一高額增長不僅體現在絕對金額上（增長7.07億元），而且從相對角度來看，也超過了利潤的增長（6.33億元）。

　　在A股20家白酒上市公司中，今世緣的銷售費用增長率僅次于巖石股份（58.98%），遠高于行業平均的19%。具體來看，綜合促銷費和廣告費是推動銷售費用增長的主要力量，二者分別增長69.32%和50.97%。

　　盡管今世緣在營銷上投入了大量資源，但面對2023年市場環境，如受到人民可支配收入下降及白酒產量逐年下滑等因素的影響，該類投入并未能完全緩解行業的壓力。

　　一個顯著的表現就是終端銷售價格倒掛現象。根據《2023中國白酒市場中期研究報告》顯示，超過80%的白酒經銷商在庫存積壓和價格倒掛上遭遇困境，一線和二線品牌均受影響。

　　今世緣也未能幸免于這一趨勢。在電商平臺上，如京東，今世緣主力產品如52度500ml的國緣V9商務版和40.9度500ml的國緣V3的價格，已接近甚至低于經銷商的拿貨價格。這導致經銷商面臨無利可圖的困境，進一步加劇了行業的競爭壓力。

　　省外營收占比不足10%

　　全國化戰略不及預期

　　與伊力特等四家專注于國內西北市場的上市白酒企業相比，今世緣的地域優勢十分顯著。其所在的江蘇省，僅次于廣東省，是國內GDP總量第二大的省份。更重要的是，從人均GDP來看，江蘇省更是超越廣東省，位居全國前列，這充分顯示了今世緣所處的地區消費實力之強勁。這種“得天獨厚”的背景無疑為今世緣的發展提供了良好的土壤。

　　然而，這種地域優勢是否意味著今世緣可以高枕無憂、坐享其成呢？并非如此。市場人士估算，江蘇省內的白酒市場規模大約在600億元左右，其中洋河占據了半壁江山，今世緣則占據約六分之一的市場份額?？紤]到洋河在江蘇市場的穩固地位，今世緣想要進一步擴大市場份額，難度自然不言而喻。

　　因此，今世緣一直致力于全國化戰略，希望通過拓展更多區域來實現業績的快速增長。然而，從近五年的數據來看，其全國化進程并未如預期般順利。

　　今世緣在江蘇省內布局淮安、淮海、南京、蘇中、蘇南、鹽城六大地區，而2023年公司省外地區的營收僅為7.27億元，遠低于省內各地區的營收。

　　從五年的增長周期來看，盡管今世緣的省外營收從2019年的3.09億元增長至2023年的7.27億元，實現了翻番增長，但其營收占比僅從6.35%提升至7.20%，這一增速不及省內蘇中（3.44%）與淮海地區（2.21%）。

　　更為關鍵的是，從毛利率角度來看，2023年省外地區的毛利率為74.34%，低于南京地區（82.55%）和蘇南地區（81.77%）的毛利水平，這表明省外市場并未為今世緣帶來更好的盈利效果。

　　截至2023年末，今世緣的省外經銷商總數為562個，其中新增54個，但減少數量高達111個，這意味著省外市場是今世緣所有區域中唯一出現經銷商數量負增長的情況。

　　對此，公司董秘也坦言，相較于全國化的頭部白酒品牌，今世緣在品牌知名度、經銷網絡拓展以及組織團隊專業化等方面仍面臨諸多挑戰，目前仍處于“走出去”的初級階段。

　　業績雙增的B面：

　　庫存與消費力不足風險

　　進入2024年，今世緣一季度業績顯著，實現營業收入46.71億元，同比增長22.82%，凈利潤達15.33億元，同比增長22.12%。

　　然而，高增長背后也暴露出一些問題。首先，銷售費用的增長依然是關注點。今世緣一季度銷售費用達到6.61億元，同比增長9.22%，在20家白酒企業中金額排名第7，且增長率超過行業平均水平，這表明公司在市場推廣和銷售網絡建設上的投入持續增加。

　　此外，今世緣還面臨庫存壓力。截至2024年一季度，公司存貨金額高達43.79億元，較2023年同期增長19.84%，庫存積壓可能對公司資金鏈造成一定壓力。

　　值得注意的是，為了保持營收目標不掉隊和較高的毛利水平，今世緣逆勢選擇產品價格調整。公司自2月29日起停止接收四代開系產品銷售訂單，并從3月1日起對五代國緣系列產品上調出廠價。這一策略旨在通過價格杠桿激活銷售渠道，增強經銷商去庫存的信心，并爭搶渠道資源。

　　然而，業內人士指出，提價策略的成功與否取決于市場需求。若市場需求持續低迷，上調出廠價可能反而增加經銷商的經營壓力，產生適得其反的效果。

　　與此同時，宏觀數據也顯示消費市場的疲軟。2024年前四個月社融增量累計為12.73萬億元，而4月社融增量為負值，達到-1987億元，顯示出實體經濟從金融體系獲得的資金量減少。社融負增長往往被視為消費力不足的表現，這無疑給今世緣等公司帶來了挑戰。

　　從股價走勢來看，今世緣4月下跌2.13%，5月以來更是下跌7.52%，一定程度也反映出在茅臺黃牛都不香的消費疲軟行情下，白酒企業經營面對風險。