中信建投陳果：港股行情結束了嗎？

　　文|陳果 何盛

　　近期港股在四月下旬開啟的強勢上漲后出現回調，我們認為可能的原因是海外流動性再次收緊和國際局勢再趨復雜。近期受強勁經濟數據影響，美國降息預期再次降溫。受海外流動性收緊影響，近期港股呈現外資流入放緩的跡象。近期回調幅度恒生科技＞恒生指數＞恒生高股息，也側面反映了外資流入放緩而內資更為堅挺。展望后市，我們認為外資回流彈性逐步結束，成長股或進入震蕩，內資支持的板塊繼續看多。今年下一波外資回流或待美國大選結束后不確定落地，外資風險偏好回升。

　　近期港股回調的原因是什么？

　　近期港股在四月下旬開啟的強勢上漲后出現回調，我們認為可能的原因是在海外流動性再次收緊（流動性總量）和國際局勢再趨復雜（流動性結構）的背景下，外資流入邊際放緩。近期美國經濟數據持續強勁，重要官員講話轉鷹，降息預期再次降溫，美元指數和美債利率持續走高。

　　當前資金面節奏如何？

　　海外流動性邊際收緊下，近期港股呈現外資流入放緩跡象。港幣匯率在前期持續升值后邊際走弱，多家外資行近日也出現明顯減持?；仡櫄v史案例可以發現，外資的流入流出常常帶動指數在短期內大漲大跌，恒生科技指數漲跌幅大于恒生指數。相較外資，內資更加平穩。近期回調幅度恒生科技＞恒生指數＞恒生高股息，反映回調大概率是由外資流入放緩導致，也反映了南向資金較外資更加穩定。

　　如何看待港股后市？

　　我們認為在海外流動性再次趨緊和國際局勢更加復雜的背景下，近期外資回流彈性將逐步結束，外資偏好的成長股當前尚無較強的基本面支撐，預計將進入震蕩；而有較強內資支持的板塊仍有進一步上漲的空間。預計下一波外資回流或待今年美國大選結束后不確定性落地，外資風險偏好回升。

　?。?）地緣政治風險。如果地緣關系管理不善，可能影響外資對港股的配置偏好。同時俄烏沖突、中東問題等地緣熱點可能面臨惡化的風險，如果發生危機則可能對市場造成不利影響。

　?。?）海外美聯儲緊縮程度超預期。如果美國經濟持續保持韌性，勞動力市場、零售等經濟數據表現亮眼，那么美國衰退風險或將面臨重估，同時通脹風險也將面臨反彈，美聯儲緊縮抗通脹之路繼續，全球流動性寬松不及預期，港股流動性也將承壓。

　?。?）國內經濟復蘇或穩增長政策實施效果不及預期。如果后續國內地產銷售、投資等數據遲遲難以恢復，長期積累的城投償債風險再次凸顯，經濟復蘇不及預期，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預期將會面臨修正。?