天風證券：維持理想汽車-W“買入”評級 目標價136港元

　　天風證券發布研究報告稱，維持理想汽車-W（02015）“買入”評級，目標價136港元。財報后理想面臨大幅調整，該行認為核心原因是1Q利潤下滑與純電平臺延后導致市場調低理想全年銷量/盈利預期，并且對應下修估值；該行判斷市場或過度悲觀地判斷理想全年銷量與利潤，對競爭格局惡化上或存在誤判（理想的市占率并未顯著下滑）。隨著2QL6的爬坡，理想市占率有望進一步提升。但是純電車型的延后同樣致使該行對今年業績預期做整體下調，該行調整今年銷量預期至55萬輛，其中L789或恢復至3-3.5萬月銷，L6預計1.5-2萬。

　　天風證券主要觀點如下：

　　24Q1業績情況：

　　24Q1汽車銷售收入243億元，同比+32.3%，總收入256億元，同比+36.4%；整體毛利率為20.6%，上個季度毛利率23.5%；汽車毛利率19.3%。Q1總費用58.7億，同比增長71.4%，其中研發費用30億，同比增長64.6%，銷售費用30億，同比增長81%；調后歸母凈利潤13億元，同比-9.7%。

　　銷量情況：

　　理想24Q1共交付80400臺，同比+53%；4月理想交付量2.58萬輛，同比+0.4%。一季度銷量增速放緩的背景下，或認為競爭格局惡化、理想競爭力下滑等，該行認為更多是淡季需求（beta層面因素）導致。理想于4月18日發布理想L6，截至5月5日定單超過41000臺，該行此前預期L6將是理想產品價格帶下沉與今年增量的核心主力車型，該行維持預期看好其在25-30w市場突破理想單車月銷新高，維持穩態月銷預期1.5-2萬輛。

　　純電平臺延后：

　　原本預計下半年的純電SUV車型均延后至明年上半年，原因主要為5c超快充基礎設施搭建和門店升級。理想內部認為要將純電賣好，補能體驗是重要突破口之一。

　　降價后的毛利預期：

　　2024年4月22日理想公布在售車型全新價格體系：L系列定價下調1.8-2萬、Mega下調3萬至53萬起。降價后單車收入預計下滑至28.5-29萬元，該行預計單車成本為23萬元左右，對應全年汽車毛利率依然為19-20%。該行判斷2Q或是毛利低點，汽車毛利預期18%，主要是L6爬坡和在售車型降價導致。毛利在后續季度有望隨著爬坡和產品矩陣持續優化。

　　業績指引：

　　公司預計24Q2有一定壓力，銷量在105000至110000輛之間，同比增長21.3%至27.1%。公司預計24Q2總收入在299億元人民幣至314億元人民幣之間，同比增長4.2%至9.4%。公司在延后純電平臺發布的情況下，全年銷量指引依舊維持56w-64w，該行認為目標是將增程平臺的四款車型走出更多的量。

　　中長期增長點：

　　1）純電平臺的增量–延后至25H1，依靠5C超快充和空間定義依然有望在30-50萬價格帶將純電車型做出較好增量。2）出海–據財經報道，公司已有出海計劃儲備，今年或將在中東布局。3）智能化-該行強調未來3年智能化或成為車企的最核心競爭力，來自頭部新勢力車企的技術+數據飛輪將構筑更深的產品力壁壘。

　　風險提示：汽車售價波動導致的毛利風險；今年新車型不及預期；新能源行業與政策不及預期等。