重磅信號！央行入場？各路資本迅速出手 長期國債收益率沖高回落

　　21世紀經濟報道 作 者丨陳植

　　近日，“央行是否會買賣國債”頗受金融市場關注。

　　5月30日，央行主管媒體發文指出——業內人士表示，市場對央行買賣國債的期待是可以理解的。但如果長期國債收益率持續下行，并非買入的好時機。相反，若銀行存款大量分流債市，無風險資產需求進一步增大，人民銀行應該會在必要時賣出國債。

　　在多位債券投資機構人士看來，這暗示若大量資金流入債券市場導致長期國債收益率進一步走低，央行等相關部門很可能在必要時賣出國債，力挺長期國債收益率回升，并與中國長期經濟增長預期“匹配”。

　　“相比以往的口頭提示，這次金融市場驟然意識到，央行直接入市賣出國債的幾率正在上升?！币晃粋顿Y型私募基金負責人告訴記者。

　　受消息面影響，5月31日早盤，10年期國債與30年期國債收益率分別一度上漲約6個基點與4個基點，創下日內高點2.361%與2.608%。但是，10年期與30年期國債收益率很快沖高回落，截至5月31日收盤時，它們收益率分別回落至2.332%與2.575%，較日內高點均回落約3個基點。

　　上述債券投資型私募基金負責人透露，在手工補息被叫停后，越來越多資金正流向理財市場尋求安全穩健的回報，無形間導致債券市場“資產荒”狀況加劇，令長期國債收益率更加易跌難漲。

　　長期國債收益率沖高回落

　　多位債券投資業內人士告訴記者，這是近期央行主管媒體第三次提醒長期國債投資風險。

　　4月23日，央行相關部門負責人向媒體表示，長期國債收益率總體會運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。未來中國實際經濟增速在較長時期仍將保持合理水平，近一年以來回升向好的趨勢在不斷鞏固；一些機構投資者也認為，未來通脹有望從低位溫和回升，長期國債收益率作為名義利率，本身會隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對長期債券收益率都會形成支撐。

　　5月16日，在年內首只超長期特別國債發行前夕，央行主管媒體再度發文指出，市場人士分析，就近年市場正常運行情況而言，2.5%-3%可能是長期國債收益率的合理區間。業內人士提示，市場投資者關注長期債券投資的利率風險，堅持審慎理性的投資理念，防范投資行為過于短期化可能帶來的損失。

　　如今，央行主管媒體第三次發文強調，若銀行存款大量分流債市，無風險資產需求進一步增大，人民銀行應該會在必要時賣出國債。

　　“相比前兩次央行主管媒體側重強調長期國債收益率理應與中國長期經濟增長預期匹配，且2.5%-3%可能是長期國債收益率的合理區間，此次發聲直接暗示央行入市賣出國債的幾率正在增加?！鼻笆鰝顿Y型私募基金經理向記者分析說。這無疑對債券市場的觸動更大。

　　記者注意到，5月31日早盤，10年期與30年期國債收益率一度分別跳漲約6個基點與4個基點，日內漲幅遠遠超過以往兩周。尤其是10年期國債收益率一度大漲約6個基點背后，是市場感受到相關部門對10年期國債收益率偏低的“不滿”。

　　5月30日晚，央行主管媒體發文指出，4月以來，隨著各項宏觀指標向好和總需求的恢復，市場對未來我國增長的信心進一步增強，對通脹筑底回升的預期也更為一致，30年期國債到期收益率已升至2.5%以上，但10年期國債到期收益率還在2.3%左右。

　　一位農商行債券交易員直言，受此影響，他們在5月31日早盤迅速逢高減持了部分10年期國債，因為他們感受到相關部門似乎認為10年期國債收益率更加“偏離”與中國長期經濟增長預期的合理區間，更容易引發央行入場賣出10年期國債。

　　但他承認，由于債券市場“資產荒”狀況延續，他們在10年期國債收益率漲至2.36%左右（相應債券價格走低），又逢低回補了10年期國債頭寸。

　　采取這種高拋低吸策略的，還有不少債券投資型私募基金。

　　前述債券投資型私募基金經理指出，5月31日早盤，他們在逢高拋出部分30年期國債頭寸，但等到30年期國債收益率回升至2.6%附近時，他們也做了空頭回補。

　　在他看來，在信用下沉策略獲取超額回報難度加大，杠桿投資遭遇政策限制的情況下，要滿足更多入場資金的安全穩健較高回報需求，他們只能繼續加碼拉長久期的投資策略，不斷將新募資金逢低投向30年期國債。

　　這令10年期與30年期國債收益率隨之沖高回落。

　　多位債券投資業內人士直言，要改變這種狀況，除了央行直接入場賣出國債，另一個行之有效的辦法是加大長期債券供給令債券市場供需關系趨于均衡。尤其在流入債券市場（尋求安全穩健回報）資金持續增加的情況下，只有長期債券供給加大，才能令長期債券收益率日益匹配中國長期經濟增長預期。

　　市場關注央行何時入場賣出國債

　　記者還了解到，在5月30日央行主管媒體發文后，央行何時入場賣出國債，儼然成為金融市場的一大熱議話題。

　　前述債券投資型私募基金經理認為，目前30年期國債收益率處于2.5%，基本處于相關部門認可的合理區間（2.5%-3%之間），若10年期國債收益率持續徘徊在2.3%附近，不排除央行可能很快入場賣出10年期國債。

　　光大證券（維權）固收分析師張旭指出，央行在公開市場的國債買賣，應定位于流動性調節工具，是為了保持銀行體系流動性的合理充裕、實現貨幣政策中介目標。當前銀行體系流動性合理充裕、債券市場需求旺盛，長期利率品種甚至出現了供不應求的狀況，國債收益率曲線長端與短端間的期限利差處于歷史偏低水平。倘若央行擇機在二級市場賣出國債，也是平衡供求關系的有效操作方式。

　　前述農商行債券交易員認為，央行何時入場賣出國債，可能取決于央行對國債收益率曲線的優化需求。當前國債收益率曲線過于平坦，加之10年期國債與DR007、OMO利率之間的利差均處于歷史偏低水平，都體現長期國債估值偏高。在這種情況下，央行需盡力保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，既有利于經濟社會的可持續發展，也能提升人民幣資產的全球競爭力。

　　值得注意的是，在央行主管媒體連續三次提示長期國債投資風險的情況下，越來越多投資機構對此日益重視。

　　一位大型資管機構債券配置部主管直言，長期國債收益率跌至2.5%下方，表明這類資產未必是完全安全的。盡管在手工補息被叫停后，大量資金流向固收類理財產品令債券市場資金日益寬裕，推動長期國債價格上漲預期持續走高，但是，這也觸發了市場過度炒作與擁擠交易風險。若大量資金突然離開債券市場，就可能造成長期國債價格劇烈波動下跌，加劇了投資機構的投資虧損風險。

　　此前，央行相關部門負責人也向媒體表示，投資者需要高度重視利率風險。對于交易型投資者，通過加大杠桿、拉長久期，在短期價格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場波動，需要承擔價格大幅下行出現的損失。對于銀行、保險等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過低的長久期債券資產上，若遇到負債端成本顯著上升，則會面臨收不抵支的被動局面。

　　這位大型資管機構債券配置部主管透露，面對潛在的長期國債投資風險加大，目前他們正加大國債期貨的套期保值操作力度，盡可能降低10年期與30年期國債持倉的風險敞口。此外，他們也開始擇機逢高拋售10年期與30年期國債獲利了結。

　　“目前我們面臨的債券資產配置最大挑戰是，盡管我們深知長期國債價格偏高，但在債券市場‘資產荒’狀況延續的情況下，從長期國債套現流出的資金仍然找不到其他優質債券資產配置?！彼硎?，目前他們也不得不對長期國債采取高拋低吸的交易策略，一面獲取可觀的交易性超額回報，一面也能及時減倉規避潛在的長期債券投資風險。