年年有余：養老“長錢”的投資心得

　　“從投資的久期而言，養老金可能是最長的長錢了，相對來說它又是一個大資金，所以我們管理養老金的時候，就需要有大類資產組合管理以及長期投資的視角?！?/p>

　　“我們也需要去順應環境，不斷迭代我們自己的投資認知以及投資框架，這樣才可能真正實現養老金的保值增值，所以我們也是把這種壓力化作動力?！?/p>

　　“很多時候對于大資金來說，你當下的業績并不是當下的操作帶來的，而是之前的操作帶來的?！?/p>

　　昨晚，國泰基金養老金投研團隊做客“年年有余”欄目，分享了他們在養老金投資中的感悟心得。

　　談談“養老金”：與一般的公募基金投資區別在哪兒？

　　葉烽說，養老金投資區別于公募基金投資，最重要的是資金的來源跟屬性不一樣。

　　公募基金的資金來源主要來自于老百姓手中的閑錢，而養老金的投資資金則主要來自于企事業單位的年金和城鎮居民的養老金，是老百姓的養老錢，所以這兩者資金的屬性不一樣，來源不一樣，就導致它們的投資目的、投資的風險偏好和投資的整體的久期，都是不同的。

　　從投資的目的來說，無論是養老金投資還是公募基金投資都會對標一個Benchmark，養老金投資的Benchmark主要為三年期的定存+/-一定的Bp，而公募投資的這個Benchmark其實是某一個指數。因此，養老金的投資會更偏向于絕對收益。

　　從風險偏好來說，因為養老金是老百姓的養老錢，所以在投資時更偏好穩定以及回撤小的資產。

　　從久期而言，養老金可能是最長的長錢了，相對來說它又是一個大資金，所以在管理養老金的時候，就需要有大類資產以及組合管理以及長期投資的視角，這個可能跟目前公募的投資有一定的區別?，F在部分公募的投資可能更聚焦于某一些行業或者是一兩個行業的組合，養老金投資更多的還是在于以絕對的回報為基礎去做大類資產配置，來保持養老金整體穩定的增值。

　　談談“投資”：“大資金”的價值投資

　　一般來說，年金可以投資于股票，也可以投資于購買股票的養老金，甚至可以投資于公募基金。當然，根據行情的不同，持倉可能也會有一些比較大的變化，例如在行情差的時候，可能會適當的降倉，行情好的時候可能也會提高股票的占比。

　　未來，隨著債券利率逐步下行，整體養老金的安全墊會變得越來越少，對于權益整體的資產管理以及組合管理要求越來越高。

　　從投資理念上來說，葉烽認為很多對于“大資金”來說，其實你當下的業績往往不是你當下的操作帶來的，而是你之前的操作帶來的。因此，很多時候對于投資來說，需要投資者有一定的等待時間和耐心去踐行價值投資的理念。

　　談談“十字路口”：向左，向右，向前

　　在葉烽眼中，價值投資的本質并非只是去買好公司，而是要認清企業的價值，并且在價格和價值偏離很大的區域做買賣。

　　2004年底就入行的王宗凱，用他自己的話說“經歷的摔打最多”，這也形成了他今天注重安全邊際和追求投資確定性的風格。相比于葉烽的深度左側，王宗凱把自己定義為偏向右側的左側。為了提高投資的確定性，他愿意犧牲一部分收益。

　　我們看到，國泰基金年金投資團隊的三位基金經理，在投資的十字路口中都有一些差異化的選擇。性格獨立的葉烽更偏向左側，喜歡找到定價錯誤的機會。從業時間最長的王宗凱更加均衡，會在左側進入右側的拐點進行投資。天性樂觀的李剛平右側的操作相對較多，會把握大的基本面變化。

　　但這些差異，并沒有妨礙他們成為了一支“相親相愛”的團隊。

　　談談“市場”：為什么看好A股市場？

　　王宗凱表示，大家看到整個的宏觀經濟，可能會感到一定的壓力，包括相對疲軟的需求、來自于地產的壓力，包括整個的逆全球化，所以大家也會自上而下的比較擔心我們的權益市場，但是從我們自己來看的話，我們對權益市場本身反而不是那么悲觀，原因在于以下幾點：

　　任何的投資首先就是要有性價比，便宜就是硬道理。從估值來看，現在的整個A股市場的一個特征就是便宜，無論是從歷史序列來看，還是從橫向對比來看，A股都是一個估值的洼地?，F在我們也可以看到二季度以來外資也都在增持中國資產，這是最基礎的，我們看好 A股市場一個理由。

　　另外從流動性來看的話，其實現在A股市場的流動性非常充裕，大家看到整個的無論是居民還是企業的存款都在節節攀升。但是什么時候這種流動性能夠到A股市場，可能需要一個機遇。

　　從全球來看，整個市場的流動性也面臨著整體的改善。一旦美聯儲進入一個降息周期，對全球性的流動性都是一個極大的利好，這也可能引起全球資本市場的一個共振。

　　李剛平補充到，我們對A股市場整個基調的看法是比較樂觀，但是同時在對大的方向感到樂觀的前提之下，也要有一絲的謹慎。因為在過去三年中，被資本市場“傷害”的投資者實在是太多了，那么他們集中被套牢的指數的位置可能也就在3200點、3300點這個位置。所以在這個時候，可能會有一定的套牢資金在回本之后離開資本市場的需求，所以我覺得我們在保持樂觀的同時也要有比較清醒的意識。

　　另外，在整個內需市場不太景氣的前提下，其實蘊藏著很多結構性的機會，像今年的家電、汽車、工程機械出海等都比較不錯，結構上的機會一直都是存在的，因此可以保持相對樂觀，然后去尋找一些結構性的機會。

　　葉烽也補充道，中國的產業基礎依然強大，特別是在制造業層面，其廣度和深度是全球任何一個國家不能與之相比的。在此基礎之上，不少的制造業正自我迭代，越來越多出海。我們也可以看到在整個中期層面中國的制造業其實還是在蓬勃向上發展的，所以在中期維度我們還是很有理由去看好中國的這些資產的。

　　對年輕人的建議：重倉自己，終身學習，對養老早做規劃

　　被問到對年輕人有什么建議和祝福，葉烽說：“對于年輕人來說，不忘初心，堅持自己的熱愛的事業，你一定會闖出一片天地?！?/p>

　　李剛平希望大家都能夠找到幸福，和自己的愛人共度一生。

　　王宗凱也分享道：“我建議大家就是不要害怕犯錯，年輕的時候試錯成本是最低的，通過持續的犯錯，你才能夠更好地了解自己，才能找到自己熱愛的事業，甚至能夠找到自己熱愛的人相伴一生?！?/p>

　　注：文章觀點僅供參考，不構成任何投資建議或承諾?；鹩酗L險，投資需謹慎。