國信證券：期待小鵬汽車-W智能化軟件和新產品周期選代 維持“優于大市”評級

　　國信證券發布研究報告稱，維持小鵬汽車-W（09868）“優于大市”評級，考慮到2024年汽車行業競爭激烈，公司一季度缺乏新車型支撐，銷量承壓，新車型主要集中在下半年上市、產能逐步爬坡，下調公司的收入預測和盈利預測，預計2024-2026年收入為462/730/920億元，凈利潤為-60/-29/11億元。

　　國信證券主要觀點如下：

　　一季度營業收入65.5億元，同比增長62%。

　　2024年一季度，公司總收入為65.5億元，同比增長62.4%，環比減少49.8%；凈利潤為-13.7億元，去年同期為-23.4億元，去年四季度為-13.5億元。拆分來看，1）2024Q1汽車銷售收入為55.4億元，同比增長57.8%，環比減少54.7%，同比增長主要系2024Q1交付量增加（尤其是X9），環比減少主要由于G6及2024款G9交付量減少，加上季節性影響。2）2024Q1服務及其他收入為10億元，同比增長93.1%，環比增長22.1%，主要系2024Q1與大眾集團進行平臺與軟件戰略技術合作有關的技術研發服務收益所致。

　　研發與經營活動降本增效，毛利率與凈利率同比提升。

　　2024年一季度，小鵬汽車的毛利率/凈利率分別為12.9%/-20.9%，分別同比變動+11.2/+37.1pct，分別環比變動+6.7/-10.6pct；研發費用率/銷售、行政及一般費用率分別為20.6%/21.2%，分別同比變動-11.5/-13.2pct，分別環比變動+10.6/+6.4pct。拆分來看，1）2024Q1汽車業務毛利率5.5%，同比+8.0pct，環比+9.6pct，主要系成本降低及車型產品組合改善所致；2）2024Q1服務及其他利潤率為53.9%，同比+24.3pct，環比+15.7pct，同環比增長主要由于前述來自技術研發服務的較高毛利率。

　　2024年一季度銷量同比增長20%，銷售網絡持續優化。

　　2024年一季度，小鵬汽車的總銷量為21821輛，同比增長19.7%。公司二季度指引，2024年二季度的交付輛預計29，000-32，000輛，按年增加約25.0%-37.9%。

　　與大眾簽訂EEA電子電氣架構技術戰略合作框架協議，發布XOS 5.1.0。

　　2023年4月17日，小鵬與大眾簽訂EEA電子電氣架構技術戰略合作框架協議，雙方將基于小鵬最新一代電子電氣架構，聯合開發并將其集成到大眾汽車在中國的CMP平臺上，雙方聯合開發的電子電氣架構預計將從2026年起應用于在中國生產的大眾汽車品牌電動車型。2024年5月20日，小鵬通過OTA更新向用戶發布了XOS

　　5.1.0，整合AI驅動的智能座艙和XNGPADAS技術，包括AI代駕和配合基于神經網絡的規則和控制大模型的XPlanner。

　　風險提示：原材料價格上漲，汽車價格競爭持續激化。