經濟觀察報：何以讓資本更有耐心

　　尊重資本運行的規律是讓資本變得有耐心的基礎。追求投資價值最大化是資本的內在動力，這也是資本流向那些能夠帶來高回報創新技術的動機所在。資本的回報與其所承擔的風險成正比，高回報背后通常伴隨著高風險。輿論不能單純以“暴富”心態來看待風險投資。

　　作者：劉鵬?

　　近期，“耐心資本”成為市場討論的熱詞。這源于4月30日中共中央政治局會議在部署“因地制宜發展新質生產力”時，提出“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”。官方尚未對“耐心資本”給出具體定義，但這一新提法已引發學者、創投和私募股權投資界人士的解讀。從字面意思理解，“耐心資本”提倡的是一種價值投資觀，即資本要用長遠眼光和思維來對待風險投資，能夠忍受短期波動，不畏浮云遮望眼，堅持長期投入，看重長期回報。

　　不管是當下還是未來，耐心資本對發展新質生產力而言有著重要意義。發展新質生產力的核心要素就是科技創新，而科技創新需要大量的資金投入，離不開資本的長期支持。例如，新能源、硬科技、生物醫藥等領域，都需要大量的前期資金投入和長期的市場培育，風險資本的介入，能夠為這些領域的企業提供難得的資金支持，幫助它們面對初創期的困難，打通商業化路徑，甚至成長為細分行業的頭部公司或者優秀的大公司，進而帶動相關商業生態和產業生態的發展。這對推動中國經濟轉型升級的重要性不言而喻。在歐美成熟市場中創新公司層出不窮，與其發達的風險投資市場緊密相關。

　　那么，我們如何壯大耐心資本？或者說，如何做到讓資本更有耐心，與創新相伴“長跑”？

　　尊重資本運行的規律是讓資本變得有耐心的基礎。追求投資價值最大化是資本的內在動力，這也是資本流向那些能夠帶來高回報創新技術的動機所在。資本的回報與其所承擔的風險成正比，高回報背后通常伴隨著高風險。輿論不能單純以“暴富”心態來看待風險投資。尊重資本的本性和常識，才能讓資本自然地流向那些有價值也有風險的創新領域。

　　市場是個生態體系，經濟的陰晴和政策的變化會映射到資本的投資行為上。資本的耐心程度也取決于監管政策等系列制度的設計安排?？梢哉f，沒有資本不想尋找一個好的標的或領域進行長期投資，享受持續穩定的回報。一個穩定、透明、可預期的政策環境對于風險資本的長期投資而言極其重要。政策環境不僅是針對風險投資行業的監管政策，還涉及部委規定、產業政策和資本市場政策等。風險資本介入產業領域非常廣泛，一旦政策“搖擺”或者“打架”，風險投資先期的投入都可能會前功盡棄，此時何談長期耐心地投資。

　　同時，還要暢通風險資本的退出機制。企業上市是風險資本退出的重要渠道。退出難也是國內創投和私募股權基金面臨的難關之一。在清華大學五道口金融學院副院長田軒看來，只有上市渠道暢通，才能真正從源頭上鼓勵風險投資進入。

　　當然，在中國創投市場發展的20多年里，不免出現一些急功近利的情況，比如在一個領域蜂擁而上、炒高估值、快進快出，然后泡沫破裂，一地雞毛。這種短炒行為也與我們缺少長期資本有關。長期以來，創投和私募股權基金的募資來源主要是個人和上市公司的理財資金，后者對收益和風險有著較高的要求，對投資周期也有約束。因此要通過制度設計鼓勵政府引導基金、保險資金、企業年金、養老金、產業資本等長期資金成為創投、私募股權基金的“金主”，讓后者更有耐心地投資。當然，也要防止走入另一個極端，比如引入地方政府引導基金后，創投、私募股權基金異化為地方招商引資的“打工人”。

　　創業創新往往面臨很高的失敗率，可謂九死一生，風險投資亦是如此，因此不能一味強求后者“買入就要長期持有”。壯大耐心資本也需要完善風險投資的市場生態，讓天使投資、創業投資和私募股權投資圍繞創業的不同生命周期接連蓄力，培育“希望之火”。這會讓中國經濟收獲“時間的玫瑰”。?