申萬宏源策略：“高切低行情”并未產生新主線 建議守住基本面未驗證明顯回落的廣義高股息資產

　　本期投資提示：

　　一、我們可能已經錯過了2024 年內外需共振改善預期容易發酵的窗口。外需有韌性 + 國內穩增長發力是4 月下旬以來A 股“高切低”行情的基礎，但目前穩增長已驗證節奏穩健，難以達到樂觀投資者預期，出口受航運成本壓力抑制，總體經濟強度仍有提升空間，“高切低”邏輯正在被破壞。24Q3 海外政治周期成為擾動因素，基于經濟過度樂觀預期的行情也難發酵。

　　4 月下旬以來，A 股“高切低”行情演繹的基礎是外需有韌性 + 國內穩增長發力。4 月下旬以來，市場指數中樞上臺階，房地產、地產鏈、漲價周期行情演繹，離不開經濟和政策樂觀預期的支撐。但最新的數據驗證指向，國內穩增長發力節奏穩健，難以達到樂觀投資者預期。專項債發行放量5 月才明顯加速，落實到實物工作量的窗口24H2 才會打開。5月建筑業PMI 環比差值連續2 月回落，反映基建投資對經濟支撐力偏弱。

　　我們對海外庫存周期原本的判斷是24Q2 補庫加速，出口增速改善；但24Q3 補庫可能趨緩，出口增速可能明顯回落?？紤]到短期航運成本高企，港口擁堵問題解決需要一定時間。

　　24Q2 補庫力度可能低于預期，而24Q3 可能會有運輸成本下降后的補庫重啟。但對于股票投資來說，我們可能已經錯過了2024 年內外需共振改善預期容易發酵的窗口。三季度即便出現了階段性的內外需共振改善，市場的主要矛盾也可能切換為海外政治周期影響。

　　彼時基于外需樂觀預期發酵行情，難免阻力重重。

　　二、“高切低”行情告一段落，市場從強勢震蕩回歸弱勢震蕩。同時，“高切低”行情并未帶來新的結構主線，市場結構特征回歸了類似24Q1 的狀態，廣義高股息主線行情重新占優。

　　三、結構選擇：守住基本面沒有額外向下的廣義高股息資產。重點關注，電力、煤炭、有色、銀行、核心白酒。國內AI 產業“人有我有”，國內產業催化兌現是時間問題?？萍汲砷L相對性價比較高，修復行情已啟動。重點關注，華為鏈、AI 手機、汽車IT 的機會。我們此前提示的港股高beta 特征正在驗證，港股高股息和互聯網建議回調積極布局。

　　當前結構選擇，我們建議守住基本面未驗證明顯回落的廣義高股息資產。重點關注：電力（電價機制改革）、傳統電力設備（AI 拉動海內外電網投資）、煤炭、有色、銀行、核心白酒。

　　短期，科技成長修復行情已啟動。盡管前期國內科技股受海外映射的帶動效果不佳，A 股科技行情需要看到國內產業催化。但我們認為，國內AI 產業能夠做到“人有我有”，那么國內產業催化兌現就主要是時間問題。短期，圍繞著大基金規模超預期，華為產業鏈技術全球認可度提升，AI 手機，汽車IT 等有變化的方向尋找機會。

　　近期我們反復提示，港股本輪行情趨勢資金占比高，配置類資金保護弱。港股相對A 股是高Beta 資產，反彈彈性更大，回調幅度也更大。短期港股調整，高Beta 特征充分驗證。

　　我們依然將港股視作廣義高股息投資的重要方向。港股高股息和互聯網建議回調積極布局。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期