生豬再走預期市 期現價差回歸力度加大

　　來源：飼料行業信息網

　　5月以來，生豬現貨市場呈現快速上漲狀態，主要原因在于二次育肥以及散養戶看漲積極性明顯增加所致。受此影響，規模企業雖然出欄量較大，但真正流入終端數量比較受限。需求方面來看，5月期間市場走貨有明顯好轉，鮮銷率抬升同時凍品庫存下滑，但這主要是建立在減量的基礎上，實際消費表現比較平淡，近期消費的走弱一方面因為消費習慣主導下的大方向延續偏弱態勢，另一方面也因為本身豬價相對較高對豬肉消費產生不利的制約。進入6月以后，本身處于豬肉消費淡季，如價格仍然居高不下，則不排除可能會呈現需求繼續清淡的局面。由于近期豬價反彈較快，生豬養殖利潤呈現明顯好轉，因此母豬淘汰積極性大概率將逐步減弱，并伴有較強的后備轉能繁的積極性。同時，近期豬價的上漲也較大程度表現為仔豬補欄積極性的增加以及仔豬價格的快速上漲。產能或延續恢復態勢。

　　6月生豬市場缺口矛盾會顯現，這主要是基于前期仔豬新出生數量減少以及年初以來疫情持續影響的兌現。但是需要關注的是，5月二次育肥比較好的將缺口矛盾進行了前置，因此更多呈現為豬價提前上漲的狀況，市場矛盾則表現的沒有特別明顯。在此背景下，我們認為需要關注由于壓欄對于豬價帶來的負面影響，不過總體來看，6-7月份仍然是市場矛盾比較激化的時期，預計現貨價格回落空間會相對受限。

　　回到期貨盤面上看，本月生豬期現價差呈現明顯加速回歸的表現，我們認為導致當前期貨盤面運行情況的主要原因還是在于5月期間二育以及壓欄情況比較嚴重導致的，市場對于后續增重導致的價格下行壓力明顯擔憂。因此現貨的緊張更多以基差走強而非盤面跟漲呈現。

　　一、供應端：規模企業出欄量基本正常二育入場增多散戶惜售

　　5月期間規模企業出欄量預計維持在響度較高水平，從月初公布的出欄計劃來看，涌益、鋼聯、卓創出欄環比增量普遍在2-7%不等，同比增幅也普遍在6-10%左右。并且從正常跟蹤的數據來看，截止5月20日，規模企業出欄完成進度整體達到65.67%，對比其他月份同期狀況來看，整體維持在相對較高水平。主要因二次育肥入場影響較多，由于最后幾日二育仍然維持著較高的積極性，因此，我們認為截止5月底，規模企業本身將維持著較高的出欄量，壓欄幅度或比較有限。

　　相較于規模企業穩定出欄以外，二次育肥和養殖戶表現出較強的看漲積極性。一方面，二次育肥積極入場，自月初以來就表現出較強的補欄積極性，從二育銷量上看，5月以來全國二育銷量占比由此前的3%左右持續上升至5.8%-7.6%，二育銷量占比攀升至去年10月前后較高水平。受此影響，肥標價差大幅回落，5月中下旬期間，175公斤以上大豬與標豬價格一度陷入倒掛，1個月前高點在0.14元/公斤左右，后續逐步下跌至0.1元/公斤附近。130-140公斤大豬近期同樣與標豬價格產生倒掛。導致近期生豬肥標價差轉弱的主要原因還是在于標豬的大量入場，二次育肥戶采購積極導致標豬供應緊張。

　　另一方面，本月以來養殖戶表現出較強的惜售情緒，尤其以北方市場表現最為明顯，對低價抵觸情緒明顯，受此影響，規模場與散戶價差呈現明顯下跌，反應散戶豬價整體維持偏強態勢，而與此同時根據三方數據統計結果來看，育肥欄舍利用率在月內整體呈現上升態勢，散戶供應量明顯有減少態勢。

　　上漲的豬價以及出欄體重的抬升反應整體供應端有所減少，截止5月30日當周，涌益口徑數據顯示全國生豬出欄體重整體在125.64公斤，雖然較上月環比略降，但是月中以來體重就已經止降反增，絕對量上看，同比增幅大約在4公斤左右。大體重豬源出欄占比開始有緩步抬升表現。各機構對出欄體重的評估存在差異，其中卓創增幅相對明顯，涌益體重環比不及上月，我的農產品公布數據居中。整體來看，市場仍然處于供應端減少而壓欄不斷增加的狀態。

　　我們預計6月生豬出欄量環比變化可能不大。從成豬數量上看，一方面，6月份出欄的生豬主要對應了去年12月新落地的仔豬，當時受到疫情影響，不少帶仔母豬被淘汰，同時仔豬新出生數據環比也是出現下降；另一方面，在1-2月期間不少仔豬也是受到了疫情的影響，這也直接導致了年初以來仔豬價格的上漲，因此我們認為今年6月期間成豬供應量將相對偏低。但需要考慮的是，從二次育肥出欄的狀況來看，自月初以來，二次育肥就已經開始在陸陸續續的進入市場，今年二育基本都是從110-120公斤壓欄至130-140公斤左右，時間普遍就在1個月左右的時間，因此，6月期間供應的缺口極有可能會被二育出欄量的增加所彌補，總出欄環比變化應該不大。

　　二、需求端：消費市場維持景氣但豬肉消費表現一般

　　4月社會零售品消費總額35699億元，同比僅增加2.3%，增速略低于預期并呈現不斷放緩狀態，其中餐飲類消費總額3915億元，同比增加4.4%，增速同樣在放緩。對比2019年來看，社零消費總額同比增加約16.72%，餐飲類總額同比增加約19.34%。綜合考慮物價變化因素影響，測算4月餐飲類消費預計較2019年同比增加約5.61%，雖然增速不及去年4季度表現，但4月數據整體較3月有明顯好轉。我們傾向于全國宏觀市場上，餐飲類消費仍然是在好轉中。

　　不過從市場的直觀反饋來看，5月以來豬肉消費表現仍然較差，雖然近期生豬鮮銷率略有走高，但屠宰量本身下滑比較嚴重，從高頻屠宰數據上看，5月期間屠宰環比增加約4.4%，但這主要是因為前期基數比較低，因為同比本身下降了8%。而且從月內走勢上看，5月內，生豬屠宰量整體呈現逐周逐日下滑態勢，反應了二次育肥對于生豬截流的影響。另外，月內豬肉凍品庫存環比呈現逐日下滑態勢，這反應了屠宰企業本身建庫意愿不強的特點，在此背景下，屠宰企業整體仍然處于虧損狀態。整體來看，我們認為今年豬肉消費較差還是很大程度受到了其他肉品價格便宜帶來的沖擊，尤其以牛肉為代表的肉類產能快速攀升帶來了諸多不利影響，不過月內中國已經開始減少牛肉的進口。6月仍然是肉類消費淡季，加上豬價本身水平可能將繼續維持高位，這可能導致豬肉后續消費表現仍然缺乏亮點。

　　三、養殖利潤與產能：養殖利潤快速修復能繁母豬存欄抬升

　　受益于近期生豬價格的快速上漲，生豬養殖利潤近期整體呈現增加態勢。截止5月末，生豬自繁自養利潤211元/頭，較4月末上漲250.5元/頭；外購仔豬利潤335.54元/頭，較4月末上漲248.43元/頭。6月份所出欄的生豬主要對應了今年12-1月份補欄的仔豬，當時仔豬價格整體仍然維持低位，這導致了近期外購仔豬利潤明顯好于自繁自養利潤的表現。

　　成本方面來看，大豆和玉米供應整體比較寬松，飼料價格大方向仍趨于下行。未來一段時間外購仔豬養殖大概率仍將處于利潤較好的狀態，支撐養殖戶補欄積極性的提高。并且由于前期仔豬價格本身較高，因此母豬補欄積極性仍然將相對較高。

　　5月以來，仔豬價格仍然維持偏強運行態勢，全國各地規模廠7公斤仔豬價格由此前571元/頭上升至615元/頭，漲幅7.67%；15公斤仔豬價從706元/頭上升至743元/頭，漲幅5.21%。整體來看，近期仔豬價格的上漲一方面是受到了商品豬價格上漲帶來的補欄情緒影響，另一方面，我們可以看到，由于當前的仔豬主要是對應了今年1月期間母豬的供應水平，由于整體處于低位，因此仔豬價格相對偏堅挺。

　　4月能繁母豬存欄市場存在分歧，其中涌益口徑調研結果環比增長0.95%或0.45%（綜合樣本和規模場），我的農產品預計環比增0.9%至1%，散戶增幅比較明顯，卓創口徑環比增幅較大，普遍在2-3%左右。但農業農村部則預計4月存欄環比持平或小幅下降。

　　可以看到，5月期間，淘汰母豬與商品豬比價繼續呈現上漲態勢，市場淘汰母豬積極性明顯減弱。同時當前養殖利潤在持續好轉，因此我們預計企業后備豬向能繁轉化的積極性在逐步增加，5月期間能繁存欄可能仍有一定的上漲可能。

　　5月以來，生豬現貨市場呈現快速上漲狀態，主要原因在于二次育肥以及散養戶看漲積極性明顯增加所致。受此影響，規模企業雖然出欄量較大，但真正流入終端數量比較受限。需求方面來看，5月期間市場走貨有明顯好轉，鮮銷率抬升同時凍品庫存下滑，但這主要是建立在減量的基礎上，實際消費表現比較平淡，近期消費的走弱一方面因為消費習慣主導下的大方向延續偏弱態勢，另一方面也因為本身豬價相對較高對豬肉消費產生不利的制約。進入6月以后，本身處于豬肉消費淡季，如價格仍然居高不下，則不排除可能會呈現需求繼續清淡的局面。由于近期豬價反彈較快，生豬養殖利潤呈現明顯好轉，因此母豬淘汰積極性大概率將逐步減弱，并伴有較強的后備轉能繁的積極性。同時，近期豬價的上漲也較大程度表現為仔豬補欄積極性的增加以及仔豬價格的快速上漲。產能或延續恢復態勢。

　　6月生豬市場缺口矛盾會顯現，這主要是基于前期仔豬新出生數量減少以及年初以來疫情持續影響的兌現。但是需要關注的是，5月二次育肥比較好的將缺口矛盾進行了前置，因此更多呈現為豬價提前上漲的狀況，市場矛盾則表現的沒有特別明顯。在此背景下，我們認為需要關注由于壓欄對于豬價帶來的負面影響，不過總體來看，6-7月份仍然是市場矛盾比較激化的時期，預計現貨價格回落空間會相對受限。

　　回到期貨盤面上看，本月生豬期現價差呈現明顯加速回歸的表現，我們認為導致當前期貨盤面運行情況的主要原因還是在于5月期間二育以及壓欄情況比較嚴重導致的，市場對于后續增重導致的價格下行壓力明顯擔憂。因此現貨的緊張更多以基差走強而非盤面跟漲呈現。建議繼續以逢低做多遠月為主。