招商證券：增量資金溫和凈流入 成長風格有望回歸

　　當前盈利趨于穩定的背景之下，風格選擇需要重視自由現金流、盈利等質量因子。流動性層面，ETF 有望為A 股高ROE 高FCF 龍頭帶來持續增量資金。在市場對美聯儲降息預期當前已經修正比較充分的情況下，美元指數和美債收益率進一步上行空間有限。綜合考慮6 月大盤成長風格占優的日歷效應，高ROE高FCF 龍頭風格有望繼續占優。

　　風格展望：在資本開支需求下行，盈利趨于穩定的背景之下，進行風格選擇需要重視自由現金流、盈利等質量因子。流動性層面，當前A 股資金供需維持緊平衡，對價值/成長方向判斷無明確指導意義，結構上看，ETF 持續貢獻主力增量資金，尤其是以A50ETF 為代表的寬基指數ETF 持續獲得資金凈申購，有望為A 股高ROE 高FCF 龍頭帶來持續增量資金。此外，6 月歐央行可能開啟降息，而美聯儲大概率繼續按兵不動，這就導致美元指數短期仍比較有韌性。但是，在市場對美聯儲降息預期當前已經修正比較充分的情況下，美元指數和美債收益率進一步上行空間有限。綜合考慮6 月大盤成長風格相對占優的日歷效應，高ROE 高FCF 龍頭風格6 月有望繼續占優。

　　5 月復盤：全球股市多數上漲，美歐＞港股＞A 股。4 月CPI 回落符合預期，月初降息預期重燃，月末美國制造業PMI 超預期回升疊加美聯儲會議紀要偏鷹，降息預期再度降溫，美股繼續大漲，A 股橫盤震蕩，港股沖高回落。美元指數先降后升，人民幣兌美元匯率基本穩定。供給受限需求重構，工業金屬普遍上漲。通脹和降息博弈下貴金屬價格保持高位運行。美債利率先降后升，維持韌性，中債利率繼續走低，中美利差走擴。

　　流動性與資金供需：宏觀流動性層面，5 月以來央行逆回購保持地量操作，5月整體量平價穩，宏觀流動性較為充裕，非銀流動性分層現象逐步緩和。展望6 月，宏觀資金面擾動因素將有所增加，政府債券發行節奏有望加快、企業分紅購匯、金融機構年中考核等或加大資金面波動。股市資金供需層面，5月二級市場可跟蹤資金供需均有所收窄，資金供需緊平衡，融資資金與北上資金凈流入共同貢獻主力增量資金。展望6 月，增量資金有望繼續維持溫和凈流入。外部流動性方面，美國4 月CPI 如期降溫但5 月PMI 超預期回升，疊加5 月美聯儲會議紀要偏鷹，市場對美聯儲首次降息預期由此前的9 月推遲至11 月，且年內僅降息一次，美元指數及美債利率先降后升。

　　市場情緒與資金偏好：1）5 月萬得全A 股權風險溢價繼續回落，當前仍處于歷史較高水平，顯示A 股中長期配置價值凸顯。2）5 月主要寬基指數換手率歷史分位數有不同程度上升，大盤價值、科創50 交易集中度上升到歷史較高位置。5 月交易熱度明顯提升的行業主要集中在三大方向：1）公用事業板塊，受電價上漲預期等催化。房地產板塊，主要受地產支持政策超預期催化。3）農林牧漁，主要受豬價走高催化。

　　風險提示：經濟數據及政策不及預期、海外政策超預期收緊。