摩根士丹利基金市場洞察：市場風格整體偏防御，海外因素依然復雜

　　5月份市場風格整體偏防御，中證紅利指數上漲3.1%，科創板和創業板跌幅較大。而上周市場風格有所變化，成長板塊開始有所表現，科創50表現較好，實現2.2%的上漲，但整體輪動依然較快。上證指數下跌0.1%，滬深300指數下跌0.6%，創業板指下跌0.7%。從行業表現看，電子、軍工、煤炭、汽車等漲幅居前，地產、建材、農業、輕工等跌幅居前，地產鏈繼續回落。市場日均成交額僅7360億，顯著縮量。

　　上周全球股市整體表現弱勢，美聯儲會議紀要釋放出暫時不降息以及聯儲官員表態偏鷹，市場降息預期下降，不過上周五公布的美國4月份PCE數據略好于預期，美國4月PCE指數環比增速為0.3%，核心PCE指數環比增速為0.2%，市場預期均為0.3%。數據發布之后，美股反應積極，道指大幅反彈。不過海外因素依然復雜，投資者對美聯儲降息的預期極為反復，市場因素波動較大；地緣沖突的擾動持續，影響了資金的持續流入。

　　5月份制造業PMI繼續走弱，并跌至榮枯線之下，為49.5，顯示制造業景氣度連續下行；供需齊轉弱是5月PMI下降的主要因素，需求改善不連續，新出口訂單環比下降可能有臨時擾動，其他高頻指標顯示5月出口仍偏強。各地放松購房限制之后，目前投資者對改善效果信心不足，近期二手房成交及帶看量在回暖，但仍需要一段時間，觀察其持續性。如果下半年地產銷售數據未見改善，后續的政策發力可能也難以增強市場預期，資金加速轉向紅利或主題板塊，即重回年初的啞鈴策略。

　　在經濟改善尚不明顯、政策預期回落等背景下，投資者更多以交易思維進行操作，表現為行業輪動較快，以結構性行情為主。未來有幾個方向值得重視，一是本身基本面穩定、現金流充裕，且可預見的周期內有望保持一定增長的品種；二是高端制造中資本開支已經下降、產能已經出清的細分領域；三是地產鏈，一旦銷售有企穩跡象，市場信心有望得到極大提升；四是國企改革，在提高上市公司質量的背景下，國企有望在公司治理改善、經營效率提升方面做出表率。